| 07年水泥行業(yè)總體利潤總額并向上突破，創(chuàng)近歷史新高。水泥行業(yè)的上市資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，管理能力增強，盈利能力提高。2007前三個季度水泥行業(yè)上市公司整體盈利，水泥行業(yè)上市公司的營業(yè)總收入、利潤總額、凈利潤分別達到320。4億元、40。3億元、32。3億元，同比上漲26。5%、98。5%、116。8%。 我國水泥行業(yè)自2006年走出低谷，已經(jīng)連續(xù)兩年運行良好。我們認為此輪景氣上升是由行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙重調(diào)整及固定資產(chǎn)投資高位運行帶來的旺盛水泥需求共同推動的，2008年行業(yè)將繼續(xù)向好。 國家政策傾向 水泥行業(yè)屬于資源消耗型、高能耗、高污染、低附加值的行業(yè)之一，是國家要求加強節(jié)能減排的重點行業(yè)之一。國家出臺各種政策提倡新型干法水泥生產(chǎn)工藝，鼓勵走循環(huán)經(jīng)濟的道路。主要政策有： ◆出口退稅政策； ◆鼓勵走循環(huán)經(jīng)濟的道路； ◆淘汰落后產(chǎn)能，提高行業(yè)集中度。 在政府各項政策和措施的調(diào)控下，2007年我國水泥業(yè)在出口增長幅度降低、淘汰落后產(chǎn)能力度加大、加大開發(fā)循環(huán)經(jīng)濟的利用、行業(yè)內(nèi)的收購和兼并，提高集中度上都取得了顯著的成效。08年水泥行業(yè)將在政策的干預(yù)下，圍繞“節(jié)能減排、節(jié)約資源”的宗旨，提高水泥行業(yè)的生產(chǎn)工藝，提高行業(yè)集中度，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟。 2008 年水泥需求依然旺盛 在我國水泥需求中，住宅、商業(yè)建筑、公共基礎(chǔ)設(shè)施、大型重點工程以及工業(yè)用水泥是水泥消費的主要領(lǐng)域。住宅用水泥約占水泥總需求的34%，其中城鎮(zhèn)住宅占到90%以上。08 年國家對房地產(chǎn)的緊縮調(diào)控將影響這一部分的水泥需求，但是依據(jù)新一屆政府的宏觀政策導(dǎo)向，新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入力度將加大，填補了房地產(chǎn)投資減緩而損失的水泥需求，我們因此認為，08 年水泥市場將呈現(xiàn)子領(lǐng)域需求此消彼長，而總體需求穩(wěn)步上升的態(tài)勢，需求增長10%左右。 2008年水泥產(chǎn)能和產(chǎn)量增長放緩 2008 年將新增新型干法熟料產(chǎn)能1。2 億噸，同比增長18。9%，新型干法水泥產(chǎn)能增加1。56 億噸，落后產(chǎn)能減少5000 萬噸以上，落后產(chǎn)能淘汰將使2008 年水泥總產(chǎn)能僅增加1。06 億噸，同比增長7%，08 年水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率將進一步提高至91%。 在國家“十一五”計劃中，2006 至2010 年五年要淘汰落后產(chǎn)能2。8 億噸，平均每年5000 萬噸。08 年是政府換屆第一年，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鼓勵節(jié)能減排是下屆政府最重要的宏觀政策之一，我們認為在政績競比的催化作用下，各地政府將會切實加大落后產(chǎn)能的淘汰。我們還了解到，在許多地區(qū)政府對落后水泥的經(jīng)營期限大多限定在2008 年，即2008年就是這些小水泥的“大限”，因此，預(yù)計2008 年將淘汰落后水泥5000 噸以上。 2008 年行業(yè)整合繼續(xù)深化 央企、民企、外資，三雄逐鹿 在國家政策的鼓勵下，我國水泥行業(yè)并購此起彼伏。央企、民企、外資三方均試圖通過參股、控股等方式，尋找新的投資機會，以求快速搶占市場。 區(qū)域格局分化 ◆ 華東、華南區(qū)域競爭格局基本形成 華東地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展較快，新型干法比重較高，區(qū)域整合進程較快。江浙滬為海螺水泥、南方水泥兩大巨頭占據(jù)，安徽省是海螺水泥的根據(jù)地，山東省則以中聯(lián)水泥、山水集團為主力。優(yōu)勢企業(yè)在該地區(qū)的目標市場存在一定重合，目前優(yōu)勢企業(yè)仍以整合各自細分區(qū)域的落后產(chǎn)能，區(qū)域行業(yè)集中度的提高將維持水泥價格高位。 華南地區(qū)目前呈現(xiàn)多頭競爭格局。在海螺水泥、江西水泥以及來自臺灣地區(qū)的臺灣水泥、亞東水泥的耕耘下，華南地區(qū)投資力度不斷加大，甚至在局部地區(qū)出現(xiàn)一定量的過剩由于該地區(qū)處于南方水泥的規(guī)劃版圖中，又是臺灣水泥的重點市場，整合勢在必行，但短期內(nèi)整合的可能性不大。 ◆ “大象”角力京津冀地區(qū) 京津冀地區(qū)的水泥旺盛需求與潛在供給缺口，引起各企業(yè)青睞。（1）從需求方面來看，環(huán)渤海經(jīng)濟圈等城市圈建設(shè)、南堡油田開發(fā)帶動京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資快速增長，水泥需求旺盛。（2）從供給方面來看，落后產(chǎn)能淘汰帶來存量供給與京津地區(qū)增量供給不足是未來供給缺口的關(guān)鍵影響因素。目前，京津冀地區(qū)由冀東水泥、金隅集團及旗下太行水泥所分享。未來該地區(qū)可能出現(xiàn)強強聯(lián)合的競合格局。 ◆ 中西部地區(qū)處于市場起步階段，未來或?qū)⑸涎莶①彺髴?/DIV> 在國家中部崛起、西部開發(fā)戰(zhàn)略推動下，固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)由東向西的推移趨勢。中部地區(qū)如河南、湖南、江西、陜西等省，水泥行業(yè)處于啟動階段，區(qū)域內(nèi)大型企業(yè)較少，集中度較低，可能成為下一步的整合區(qū)域，而這些地區(qū)的龍頭企業(yè)將是最大的受益者。 整合對行業(yè)業(yè)績影響的分析 通過一系列的并購活動，水泥行業(yè)實現(xiàn)區(qū)域整合，市場集中度迅速提高。作為整合中的直接受益者，優(yōu)勢企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模迅速擴大，區(qū)域市場控制能力不斷提高；在行業(yè)持續(xù)景氣、大企業(yè)議價能力提升的推動下，價格有望穩(wěn)步提升。但整合不是“萬能藥”，整合后企業(yè)的管理能力提升尚待培育，我們認為企業(yè)內(nèi)在盈利能力方面的大幅提升仍需時日。 水泥行業(yè)上市公司盈利能力大幅增強 “十一五”以來，由于宏觀經(jīng)濟狀況良好，固定資產(chǎn)投資加快，水泥需求量增加，國內(nèi)水泥市場整體保持良好的運營狀況，水泥行業(yè)的利潤總額及增長情況并沒有延續(xù)歷史的W形態(tài)，而是呈加速向上的態(tài)勢。 優(yōu)勢龍頭企業(yè) 在落后產(chǎn)能淘汰、并購整合過程中，優(yōu)勢企業(yè)是最大的受益者。他們管理水平處于行業(yè)較高水平；憑借雄厚實力，獲得股權(quán)資本、借貸資本以及國家政策的支持；依靠新建和收購實現(xiàn)產(chǎn)能的擴張，市場地位不斷增強；相對于中小企業(yè)，對下游的議價能力更高。建議關(guān)注三大優(yōu)勢龍頭企業(yè)海螺水泥、華新水泥、冀東水泥。 風(fēng)險提示 ◆ 行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長，或?qū)е挛磥砭植康貐^(qū)的供求關(guān)系惡化； ◆ 宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策，將使固定資產(chǎn)投資增速放緩； ◆ 能源價格上漲風(fēng)險。 重點公司點評 海螺水泥 ◆ 公開增發(fā)不超過2億A股08年年初完成，不會攤薄公司2008年每股收益。 ◆ 所投項目全部處于建設(shè)中，08年可全部投產(chǎn)。 ◆ 2008年余熱發(fā)電將顯著發(fā)揮效益。 ◆ 東部地區(qū)經(jīng)濟的高速增長是公司水泥盈利持續(xù)增長的動力。 冀東水泥 ◆ 八條在建生產(chǎn)線進展順利，四條可于08年中投產(chǎn)。 ◆ 2008年曹妃甸工業(yè)區(qū)建設(shè)是拉動公司華北市場水泥需求的主要動力。 ◆ 華北地區(qū)小水泥淘汰力度大，08年局部出現(xiàn)供不應(yīng)求的可能性較大。 ◆ 非公開發(fā)行不超過2。5億股預(yù)計08年上半年完成。 華新水泥 ◆ Holcim 定向增發(fā)的成功將有利的推動公司進一步的擴張計劃，管理上也有望得到進一步改善，因此基本面將大有改觀。 ◆ 產(chǎn)能持續(xù)擴張，2008 年水泥產(chǎn)能2700 萬噸。 ◆ 08 年公司發(fā)展將繼續(xù)得益于“中部崛起”。 | 
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